本报告导读:
   
公司拥有 1000多万亩的优质耕地,未来随着公司理顺管理机制,整体营运效率有望提升,单亩收入贡献有望得到大幅提升,业绩有望得到持续改善。
   
投资要点:
   
投资建议:未来随着国内土地流转的进一步加快以及农垦改革的深入,公司单亩的利润贡献具备充足的增长空间。我们预测 2019-2021年公司 EPS分别为 0.57、0.59、0.61元,给予 2019年 21倍 PE,对应 12元目标价,首次覆盖,给予增持评级。
   
未来单亩盈利空间有望得到大幅提升。公司地处三江平原,拥有 1000多万亩的优质耕地,业务主要为土地发包收租金模式,2018年公司平均租金仅为 256.82元/亩。考虑到改革进一步深入以及公司租金与市场平均价格(租金平均 400元/亩)的价差,未来随着公司理顺管理机制,整体营运效率有望提升,单亩收入贡献有望得到大幅提升。
   
单亩对应市值不到 2000元,存在低估。公司下设 16家分公司,拥有北大荒系列知名农产品品牌。考虑到公司是国内规模最大的可追溯一体化粮食生产企业,未来产品有望进一步向下游消费端的粮食延伸,提升单亩盈利空间。以公司当前数值来计算,单亩对应市值不到 2000元,考虑到未来单亩盈利的提升空间,未来业绩增长看好。
   
国情催化土地规模化,公司作为龙头率先受益。根据 2017年土地确权的家庭联产承包责任田土地面积为 15亿亩,我们假设未来流转比例达到80%,流转后每亩贡献净利润 200元,则土地流转的市场利润空间约为1350亿元,市场空间足够大,未来有望产生大市值企业。
   
风险提示:资产减值风险;大宗农产品价格上涨不及预期风险;自然灾害不确定性风险。