土地收入稳步上升
   
北大荒作为我国规模最大、现代化水平最高的种植业上市公司,土地资源丰富,总面积达1296万亩,其主营收入的地租年年上升。公司2016上半年土地承包收入达12.5亿元,同比增长1.9%,盈利稳步上升。
   
加减法并用,工贸业务拐点将至
   
自2012年以来公司以“止血止亏,关停并转”为战略方向,加减法并用,剥离负向资产,积极推动混改。2016年上半年,工贸业务营业收入减少到2亿元,同比下降29.53%,主动缩减规模显成效。同时,公司控股子公司龙垦麦芽和北大荒纸业有限公司引入战略投资者,完成混合所有制改革,浩良河化肥分公司引资合作正在推进。我们相信在一系列改革后,公司工贸业务拐点渐至。
   
农垦改革落地,公司多方受益
   
2015年中央一号文件首次明确指出了农垦系统集团化、企业化、多元化的改革路径,北大荒作为农垦系统当之无愧的领头羊,将从两方面受益:第一,由企业化、多元化主导的市场化改革将提升公司经营效率,增加公司人才贮备,从而带动改革推进。第二,集团化改革将引导垦区内土地资源注入和优势资源整合,增强整体实力、提升盈利能力。
   
盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年的归母净利润分别为7.25、8.70、11.78亿元,对应EPS为0.41/0.49/0.66元。给予2017年25-30倍PE得出目标价12.25-14.70,较现价具有10%-32%的空间,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。
   
风险提示:突发大规模不可控病害,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。