10月27日,公司发布三季报,前三季度实现营收23.71亿元,同减11.25%;归母净利润7.97亿元,同减4.58%。单三季度实现营收6.9亿元,同减11.96%,归母净利润2.04亿元,同减10.22%。
   
四点原因导致业绩短期下滑
   
公司业绩短期下滑原因有4个。1)尿素价格下降。2016年前三季度,尿素平均价格由去年同期1664元/吨跌至1304元/吨,跌幅高达21.6%。尿素价格处于历史最低位使得公司短期业绩承压。2)恢复征收化肥增值税(价税分离),增加了公司税费成本。3)农业分公司化肥等农用物资销售规模缩减。4)麦芽公司处理原库存麦芽量减少。
   
加减法并用,工贸业务拐点将至
   
2012年以后公司大力推行工贸企业改革,加减法并用,剥离负向资产,积极推动混改,引入战略投资者,设立合资公司,着力打造新的利润增长点。经过4年大刀阔斧的改革,我们相信公司工贸业务拐点将至。
   
农垦改革提速,公司多方受益
   
2015年中央一号文件首次明确指出了农垦系统集团化、企业化、多元化的改革路径。北大荒作为农垦系统当之无愧的领头羊,势必发挥重要作用。其将从两方面受益:第一,由企业化、多元化主导的市场化改革将提升公司经营效率从而带动业绩增长。第二,集团化改革将引导垦区内土地资源注入和优势资源整合,增强公司整体实力、提升盈利能力。
   
盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年的归母净利润分别为6.34/8.31/10.78亿元,对应EPS为0.36/0.47/0.61元。给予2017年25-30倍PE得出目标价11.75-14.10,较现价具有10.5%-33.0%的上涨空间,给予“审慎推荐-A”评级。
   
风险提示:农垦改革进度低于预期,粮价持续下跌,宏观经济系统性风险。